Ciclo actual de mercados, ¿ordinario o extraordinario?
| Autor | Francisco Javier Rivas Compains |
| Cargo del Autor | EAE |
| Páginas | 252-268 |
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CAPÍTULO 14
CICLO ACTUAL DE MERCADOS,
¿ORDINARIO O EXTRAORDINARIO?
FRANCISCO JAVIER RIVAS COMPAINS
EAE
1. INTRODUCCIÓN
La desinversión rara vez ha sido objeto de estudios teóricos, en este ca-
pítulo se presenta un nuevo concepto, la probabilidad de desinversión,
que ayuda a comprender cómo los inversores desinvierten, o al menos,
deberían desinvertir.
A través de este concepto se puede analizar en qué punto de un ciclo se
encuentra el mercado y, por tanto, entender si su evolución se puede
calificar como de extraordinaria o no.
Hay muchos estudios sobre la teoría de la inversión, es decir, "¿cuándo
comprar rentable?" pero si les preguntamos a los investigadores todo lo
contrario, ¿cuándo vender? Casi nadie responderá a la pregunta. Existe
un sesgo de los investigadores por estudiar el lado comprador de la in-
versión, aunque la desinversión es tan natural como la inversión. Una
excepción serían los libros de Ferruz y Rivas (2009, 2017 y 2021).
En opinión del autor, el sentimiento del mercado influye en el compor-
tamiento de los inversores y esto tiene mucho que ver con el momento
del ciclo, esta no es, por el contrario, la opinión unánime en la teoría
financiera, a modo de ejemplo Baker y Wurgler (2006), argumentan que
normalmente no se trata del sentimiento sino del tamaño de las empresas
involucradas en la inversión lo que determina la decisión inversora.
Además, afirman que cuando predomina el sentimiento alcista en una
acción, se compensa con un aumento del riesgo.
De todos modos, hay muchos otros estudios en los que hay evidencia
empírica de la influencia del sentimiento del mercado, por ejemplo,
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Gray (1996), Maheu, McCurdy (2000), Perez-Quiros, Timmermann
(2000), Guidolin, Timmermann (2008)
El comportamiento de los accionistas se puede describir en un ciclo de
tres fases que provocaría diferentes sentimientos en el mercado:
‒ Mercado alcista
‒ Mercado maduro
‒ Mercado bajista
En un mercado alcista, hay momentos en los que a pesar de noticias muy
negativas (que pueden ocurrir) los inversores no hacen caso a las noti-
cias negativas y mantienen (o incluso aumentan) sus posiciones. En
cierto modo se podría argumentar que cuando los rendimientos positivos
han sido la regla durante largos períodos, los inversores tienden a sub-
estimar los posibles riesgos de sus inversiones. Un buen ejemplo sería
la última fase de la tendencia alcista en 2007 y 2008 cuando las noticias
negativas simplemente no se tuvieron en cuenta, o los momentos de la
recuperación de los mercados poscovid entre finales de 2020 y el primer
trimestre de 2022.
En la teoría financiera muchos estudios han intentado estimar el riesgo
y relacionarlo con la rentabilidad. En Merton (1973, 1980) la volatilidad
está directamente relacionada con el rendimiento. Ahora bien, el riesgo
está relacionado con factores en muchos casos diferentes a la volatilidad
y en muchos casos se asume que existe una relación fluctuante entre
estas dos variables, i.e. Campbell, Vuolteenaho (2004), Brennan et al.
(2004) y Petkova (2006).
Pedersen (2009) introduce otra consideración muy importante, el hecho
de que los inversores estarán muy preocupados por el riesgo de liquidez,
en cierto sentido un mercado bajista (o incluso uno muy alcista) podría
aumentar el riesgo global de invertir debido a la falta de liquidez y pro-
vocar ventas en la bolsa de valores. En este documento no se trata la
falta de liquidez en sí misma, pero podría ayudar a explicar movimientos
importantes en el mercado de valores.
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