La crisis del long-term capital management (LTCM) (1998)
| Autor | Antonio Torrero Mañas |
| Páginas | 59-82 |
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SUMARIO: 1. LAS ACTIVIDADES DEL LTCM.—2. LAS OPERACIONES CON
DERIVADOS.—3. LA MEDICIÓN DEL RIESGO.—4. LA CRISIS DEL
LTCM.—5. EL PROBLEMA PLANTEADO POR EL LTCM.—6. EL SALVAMEN-
TO DEL LTCM.—7. REFLEXIÓN FINAL. ENSEÑANZAS.
El LTCM fue un hedge-fund, literalmente un fondo de cobertura.
La denominación orienta hacia la reducción del riesgo asumido en las
carteras apelando a las distintas posibilidades que ofrecen los mercados
financieros. Dentro de la variedad de actividades de estos fondos, ésa
no es precisamente la fundamental; la característica esencial es la acti-
vidad altamente especulativa (EDWARDS, 1999, p. 189).
La creación de los hedge-funds responde al deseo de superar las limi-
taciones legales de los fondos de inversión (mutual funds). Los hedge-
funds pueden plantear estrategias especulativas no permitidas para las
instituciones de inversión colectivas ordinarias, sin estar sujetos a su
marco regulatorio y a la vigilancia que pretende la protección de inver-
sores que se presumen poco informados y cualificados para calibrar el
nivel de riesgo. Los partícipes en los los hedge-funds son un número
reducido de personas e instituciones de gran fortuna con sofisticación
suficiente para asumir las estrategias de alto riesgo,sin que el regulador
tenga que preocuparse por las pérdidas que puedan producirse.
Los hedge-funds no precisan registrarse en la Securities and Exchange
Comisión (SEC) y en gran medida la composición de su cartera perma-
nece en secreto. No tienen límite en cuanto al nivel de endeudamien-
to y,a diferencia de los fondos de inversión, concentran su actividad en
opciones de arbitraje entre activos o mercados,siendo la diversificación
un objetivo inexistente o secundario (LOWENSTEIN, 2000, p. 24).
Un argumento fundamental para que los grandes inversores parti-
cipen en los hedge-funds es la reducida correlación que muestran los
resultados de estos fondos respecto a los obtenidos en las carteras más
convencionales de renta fija y variable. Los hedge-funds ofrecen posibi-
lidades adicionales de diversificación a sus partícipes y,por tanto,mayor
LA CRISIS DEL LONG-TERM CAPITAL
MANAGEMENT (LTCM) (1998)
reducción del riesgo conjunto de su cartera de activos. La extremada
variedad de estrategias y mercados en que fundamentan su actividad
inversora aumenta los beneficios derivados de la diversificación de los
inversores en hedge-funds,particularmente de las instituciones de inver-
sión colectiva.
El Long-T
erm Capital Management (LTCM) fue fundado en febrero
de 1994.El promotor y principal ejecutivo era J.MERIWETHER,exper-
to financiero que había conseguido fama y fortuna en el departamento
de bonos de Salomon Brothers 1.El capital inicial fue de 1.300 millo-
nes de dólares, y el mínimo de inversión requerido de 10 millones de
dólares con el compromiso de permanecer al menos tres años. Los cos-
tes de gestión y administración ascendían al 2 % de los activos más el
25 % de los beneficios obtenidos.Descontados costes y participación en
el beneficio, el resultado para los inversores externos fue del 19,9 % en
1994, 42,8 % en 1995, 40,8 % en 1996 y 17,1 % en 1997.A finales de
este último año, el capital del fondo superaba los 7.000 millones; los
gestores entendieron que era excesivo para obtener el nivel de rentabi-
lidad que pretendían y retornaron a los inversores 2.700 millones; de
manera que al comenzar 1998 su capital ascendía a 4.800 millones.
En 1994 la rentabilidad promedia de los inversores en bonos fue
negativa;es fácil comprender la admiración que despertaron unos ges-
tores cuyo equipo estaba integrado por cualificados profesionales de
Wall Street y los más reputados innovadores en el mundo universita-
rio. No sólo sus rentabilidades eran excelentes, sino que devolvían el
capital que consideraban excesivo, renunciando a cobrar altas comisio-
nes de gestión. El aura de club de inversión selecto en el cual no era
fácil entrar y el prestigio intelectual del equipo directivo son factores
fundamentales para comprender la confianza y escasa precaución de los
prestamistas del fondo:
«Durante cuatroaños, Long-Termhabía sido la envidia de Wall
Street. El fondo había acumulado rentabilidades superiores al 40 %
anual, sin etapas de pérdidas, ninguna volatilidad, aparentemente sin
riesgo alguno. Sus intelectuales superhombres habían sido capaces al
Antonio Torrero Mañas
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1La figura de MERIWETHER y el clima de trabajo del ya mítico departamento de
bonos de Salomon están espléndidamente reflejados en el libro de M.LEWIS:Liar’s Poker
(New York,Penguin,1989). Hay versión en español (Barcelona,Ariel, 1991). Los libros
de LOWENSTEIN (2000) y DUNBAR (2000) incluyen detalles biográficos de MERIWETHER
y de sus principales colaboradores.
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