La crisis financiera y la nueva arquitectura financiera internacional
| Autor | Carmen Pileño Martínez |
| Páginas | 21-102 |
CAPÍTULO PRIMERO
21
La crisis financiera y la nueva
arquitectura financiera internacional
SUMARIO: 1. Capitalismo y crisis nanciera: aproximacion contextual y nece-
sidad de respuesta regulatoria. Estados unidos. Unión Europea. 2. El impacto
de la crisis en el Derecho del mercado nanciero: incidencia de la política
neoliberal en la política regulatoria del mercado de valores. 2.1. El principio
de información plena como fórmula para mitigar la asimetría informativa del
inversor. 2.1.1. Del principio full disclosure al principio fair disclosure: el camino
hacia la protección del inversor a partir de la normativa nanciera americana.
2.2. El papel del principio de interdicción de abuso de mercado en el desen-
volvimiento eciente de la contratación. 2.3. Función del principio de protec-
ción al inversor en la regulación comunitaria: especial referencia a la reforma
operada por MiFID II como reacción a la crisis nanciera global. 3. La cap-
tación de fondos en el mercado nanciero: el acceso a la nanciación a traves
del mercado del crédito versus mercado de valores. El crédito y la tecnología
«blockchain». 3.1. Acceso a la nanciación a través del mercado del crédito:
consideraciones de política regulatoria. Especial mención de las pequeñas y
medianas empresas. 3.2. El crédito y la tecnología «blockc hain». 3.3. Acceso
a la nanciación a través del mercado de capitales: una tendencia al alza. El
Mercado Único de Capitales.
LA PROTECCIÓN DEL INVERSOR EN EL PROGRAMA DE NOTAS A MEDIO PLAZO MEDIUM TERM NOTE PROGRAMME
Carmen Pileño Martínez
22
1. Capitalismo y crisis Financiera: aproximación
contextual y necesidad de respuesta
regulatoria. Estados Unidos. Unión Europea.
El acaecimiento de la crisis nanciera en el año 2007 gestada, en opinión
de la mayoría de los autores1, en el núcleo del sistema capitalista –Estados Uni-
dos–, ha afectado en su expansión, y como consecuencia de su dimensión sisté-
mica, al sistema nanciero global y, entre otros aspectos, a la nanciación de las
empresas. Paralelamente, la crisis ha puesto de maniesto el olvido de algunas
lecciones previas a su aparición, como la que proporcionó el caso Enron2, al igual
que evidenció la falta de instrumentos legislativos adecuados para combatirla,
tanto en el entorno de la Unión Europea3 como en Estados Unidos.
La crisis nanciera estuvo marcada por diferentes episodios letales que la
mayor parte de la doctrina económica4 consideró en gran medida causantes de la
1 Véase, entre los autores que deenden esta postura, FRANKEL, J.A., »e Global Fi-
nancial Crisis: A selective Review of Recent Research in the International Finance and
Macroeconomics Program», National Bureau of Economic Research, 2009, 1; MASSA, J.,
«Algunas reexiones sobre la cr isis nanciera», Revista de Derecho Bancario y Bursátil
(RDBB), nº 115-julio-septiembre 2009, 20; MOLONEY, N., EU Securities and Finan-
cial Markets regulation, Oxford University Press, 2014, 2-8.
2 Vid. COFFEE, J. C., «Understanding Enron: It´s about the Gatekeepers, Stupid», e
Business Lawyer 57, 2002, 1-2.; O´MALLEY, Ch., Bonds without borders –A story of the
Eurobond Market–, ICMA-Wiley, 2015, 177-178, a consecuencia del caso Enron, el
Congreso de los Estados Unidos aprobó la Sarbanés-Oxley Act (SOX) en 2002, que
creó nuevos estándares de prácticas contables y sanciones para los incumplidores de las
mismas, así como un código de conducta para los analistas de valores for taleciendo el
rol de los auditores.; ROCA JUNYENT, M., «Un nuevo marco de Gobierno Corpora-
tivo», en Perspectivas del Gobierno Corporativo para la Economía Española, Fundación de
Estudios Bursátiles y Financieros, Civitas-omson Reuters, 2015, 195.
3 Cfr., Considerando 1) de la Directiva 2014/59/UE, del Parlamento Europeo y del Con-
sejo de 15 de mayo por la que se establece un marco para la reestructuración y la resolu-
ción de entidades de crédito y empresas de servicios de inversión.
4 Vid. SH ILLER, R.J., e subprime solution, Princeton University Press, 2008, 1-25;
MASSA, J., «Algunas reexiones sobre la crisis nanciera» Revista de Derecho Bancario y
Bursátil, 28(115), 25; TORRERO MAÑAS, A., «La crisis nanciera y sus efectos sobre
la economía española», Instituto Universitario de Análisis Económico y Social, Universidad
CAPÍTULO PRIMERO | LA CRISIS FINANCIERA Y LA NUEVA ARQUITECTURA FINANCIERA INTERNACIONAL 23
misma, entre ellos, el fenómeno de las hipotecas subprime5, relacionado con prácti-
cas irregulares, tanto en la concesión de créditos a prestatarios6 que no podían hacer
frente a su deuda7 como, posteriormente, en fallos en la operativa de titulización8 de
de Alcalá, Documentos de trabajo 13/2010, 10-12; GONZALEZ MOTA, E. y MAR-
QUES SEVILLANO, J.M., «Dodd-Frank Wall Street Reform: un cambio profundo
en el sistema nanciero de Estados Unidos», Banco de España, Estabilidad Financiera,
nº 19, 2010, 73; TAPIA HERMIDA, A.J., «La Autoridad Europea de Seguros y Pen-
siones de Jubilación», Documentos de Trabajo del Departamento de Derecho Mercan-
til, Universidad Complutense, 2011/37, 5; ZUNZUNEGUI, F., «Regulación nancie-
ra en una economía globalizada», en Derecho bancario y bursátil, F. Zunzunegui Pastor
(Dir.), Revista de Derecho del Mercado Financiero, 2012, 25-48.
5 Vid., BERNANKE, B. «Las hipotecas subprime fueron el detonante pero no la causa
principal de lacrisis»Expansión. 13.04.2012. http://www.expansion.com/2012/04/13/
economia/1334339411.html (acceso 20-11-2017); BERNANKE, B., «Testimony «Re-
gulatory Reform Implementation», before the Committee on Banking, Housing, and Urban
Aairs, U. S. Senate, Washington D.C. September 30, 2010.
6 Cfr. CARNELL, MACEY y MILLER, e Law of Banking and Financial Institutions,
4ª , Wolters Kluwer, 2008, 371. El término suprime hace referencia a la calidad crediticia
del prestatario, cuyas garantías de devolución se encuentran por debajo de un estándar
bancario normal; GORTON, G., «Questions and answers about the nancial crisis»,
National Bureau of Economic Research-NBER-, Working Paper 15787, 2010, 4.
7 Cfr., OLIVENCIA RUIZ, M. «Crisis nanciera internacional: la respuesta españo-
la; introducción (planteamiento problemática)»Revista de Derecho Bancario y Bursátil
–RDBB–. Nº 115, Julio-Septiembre 2009, 14-16. El origen de la crisis puede estar en
las hipotecas subprime de Estados Unidos, que posteriormente se propagó a través de
los múltiples canales de contaminación abiertos en una economía globalizada (tituliza-
ciones, paquetes de productos nancieros, participaciones de unas empresas en otras…);
HELLWIG, M. «Sy stemic risk in the nancial sector: an analysis of the subprime-
mortgages nancial cr isis» De Economist 157, Nº 2, 2009, 129-131; ARGANDOÑA,
A. «Tres dimensiones éticas de la crisis nanciera», IESE Business School, Enero 2012,
1. http://www.iese.edu/research/pdfs/DI-0944.pdf (acceso 20-11-2017); ZUNZU-
NEGUI, F. «Regulación Financiera en una economía globalizada», Revista de Derecho
del Mercado Financiero –RDMF–, Derecho bancario y bursátil 25-48http://rdmf.les.
wordpress.com/2013/10/fernando-zunzunegui-regulacic3b3n-nanciera-en-una-eco-
nomc3ada-globalizada1.pdf (acceso 20-11-2017) .
8 Véase, HERNANDEZ-GARCIA, A., «Titulización de activos», Institute for Interna-
tional Research, Junio 1995, nº 742; TRUJILLO DEL VALLE, J.A., «El coste de la
titulización de activos», Institute for International Research, Junio 1995, nº 742; PAYA
PUJADO, A., Régimen legal de la titulización en España, Tirant lo Blanch, 2002, 66;
CASTILLA, M., Titulización de créditos, Civitas, Madrid, 2002, 32-51; TAVALOKI, J.,
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