El acceso a la financiación en el mercado de capitales comunitario y americano. Las ofertas públicas de venta y de suscripción de valores. Concepto y régimen jurídico de las notas. Elementos distintivos de las emisiones singulares y los programas de emisión
| Autor | Carmen Pileño Martínez |
| Páginas | 103-156 |
CAPÍTULO SEGUNDO
103
El acceso a la financiación en el
mercado de capitales comunitario y
americano. Las ofertas públicas de venta
y de suscripción de valores. Concepto y
régimen jurídico de las notas. Elementos
distintivos de las emisiones singulares
y de los programas de emisión
SUMARIO: 1. Alternativas de nanciación, impacto y conexión con el creci-
miento económico: el acceso al mercado de capitales y sus riesgos. 1.1. Bene-
cios de la globalización de los mercados nancieros y necesidad de controles
normativos. 1.2. El euromercado y su relación con el programa «médium term
note» (MTN): consideraciones básicas sobre la naturaleza y el régimen apli-
cable a las notas a medio plaz o. 2. Las ofertas públicas de venta o suscripción
de valores y el mercado primario en su relación con los programas de emisión
de valores: Unión Europea-Estados Unidos. Especial mención de las «Initial
Coins Oerings» –ICOs–. 2.1. L as ofertas públicas de valores y su relación
con los programas de emisión en la Unión Europea. 2.2. Las emisiones de
valores en la normativa americ ana: extensión de la protección del inversor en
los programas inclusivos de of ertas múltiples de valores. 2.3. Especial men-
ción de las «Initial Coin Oerings» –ICOs–. 3. Concepto y régimen jurídico
comunitario, español y americano de los valores en general y de las notas en
particular: punto de inexión en la protección del inversor en el mercado de
valores. Valores versus «Tokens». 4. Diferencias y semejanzas entre las emisio-
nes de bonos singulares –stand along issues– y las emisiones de notas bajo un
programa de emisiones. Normativa comunitaria y americana.
LA PROTECCIÓN DEL INVERSOR EN EL PROGRAMA DE NOTAS A MEDIO PLAZO MEDIUM TERM NOTE PROGRAMME
Carmen Pileño Martínez
104
1. Alternativas de financiación, impacto y
conexión con el crecimiento económico: el
acceso al mercado de capitales y sus riesgos
Como ya hemos expuesto en el Capítulo Primero, la función principal del
sistema nanciero, al igual que su aportación a la actividad económica de un país,
consiste en la canalización eciente de recursos desde sus agentes con capacidad
de ahorro hacia aquellos que se encuentran necesitados de nanciación322. Esta
transferencia del ahorro –convertido en inversión– hacia los demandantes de
fondos, se puede llevar a cabo fundamentalmente a través del sistema bancario,
o bien a través del acceso al mercado de capitales, ello sin perjuicio de otras fór-
mulas de nanciación contempladas en normativa reciente323.
Estas nuevas fórmulas de nanciación han sido impulsadas por efecto
de la crisis nanciera, ya que aunque ya existían de manera informal no se
encontraban reguladas. En este sentido, debido a la escasez del crédito, se han
activado y modelado otros métodos de nanciación de proyectos empresariales
que el sector bancario no estaba dispuesto a asumir. Entre ellos, nos vamos a
322 Vid., RECALDE CASTELLS, A. «Acotación del Derecho de los Mercados de Valores
e instrumentos nancieros en tiempos de cambio (super visión, transparencia y nue vos
productos nancieros)», …cit., 1157-1158; FERNANDEZ ROZAS, J.C. «El laberinto
de la supervisión nanciera en la Unión Europea», Liber amicorum José Luis IglesiasBu-
higues, Valencia, 2012, Tirant Lo Blanch, 907-937, donde expone que el sistema nan-
ciero juega un papel importante en el conjunto de la economía al tener como objetivo
la colocación de forma eciente de los recursos líquidos hacia las distintas modalidades
de inversión productiva. Su buen funcionamiento favorece el crecimiento económico
(908); IBÁÑEZ JIMÉNEZ, J.W., «Contratación del Mercado de Valores», en Tratado
de Contratos, Tomo V, (Dir. BERCOVITZ RODRÍGUEZ-CANO), 2014, Madrid,
Tirant Lo Blanch, 5609; TAPIA HERMIDA, A.J., Derecho del Mercado de Valores, Cá-
lamo, 2003, Barcelona, 13;ZUNZUNEGUI, F., «La regulación jurídica internacional
del mercado nanciero». Revista de Derecho del Mercado Financiero. Mayo 2008, 2; Ex-
posición de Motivos, Ley 5/2015, de 27 de abril, de fomento de la nanciación empre-
sarial. Entre la doctrina extranjera, véase, LEVINE, R. y ZERVOS, S. «Stock Markets,
Banks and Economic Growth….»cit. 537-539: «(...) we nd that stock market liquidity
and banking delvelopment both predict long-run growth, capital accumulation and produc-
tivity improvements(...)»; HARIRI, Y.H., Sapiens, ...cit. 336-367.
323 Véase, como ejemplo, otras formas de nanciación, como las reguladas en la Ley 5/2015,
de 27 de abril, de fomento de la nanciación empresarial.
CAPÍTULO SEGUNDO | EL ACCESO A LA FINANCIACIÓN EN EL MERCADO DE CAPITALES COMUNITARIO Y … 105
referir a la denominada «nanciación alternativa», es decir, aquella en la que
no participa directamente el sistema nanciero, y cuya misión es canalizar, a
través de determinadas plataformas o instituciones, que se pueden encontrar
reguladas, el ahorro hacia proyectos de inversión elaborados en la mayor parte
de los casos por «startups».
De este modo, es indiscutible que las nuevas tecnologías han permitido
hacer partícipes de algunos proyectos de inversión a un mayor número de per-
sonas por lo que se ha regulado la fórmula del «crowdfunding»324, al igual que la
gura de los «business angels», que siempre han existido pero de manera aislada,
mientras que en la actualidad se ha profesionalizado325 su actividad, debido a la
necesidad de nanciación de numerosas empresas que comienzan su andadura
con un proyecto novedoso, que puede incluir o no nueva tecnología, y por ello
dicha gura ha sido objeto de regulación.326 Por otro lado, no podemos olvidar
a las recientes «Initial Coin Oerings» (ICOs), establecidas bajo la plataforma
«blockchain» que están siendo masivamente utilizadas para proyectos tecnológi-
cos en los últimos años, y cuentan con una buena acogida por los inversores que
están acudiendo a la demanda de fondos, fundamentalmente por las expectativas
de obtener una alta rentabilidad en su inversión. Es evidente que la existencia
de una regulación de mínimos adecuada de todas estas fórmulas de nanciación
garantiza una óptima y segura utilización de las mismas, por parte de los deman-
dantes de fondos y de los inversores.
Asimismo, considerando los diferentes métodos de captación de recursos,
parece evidente que el diseño y la estructura del sistema de nanciación de un
país se revela como un aspecto determinante para el desarrollo de sus empresas.
En este sentido, se torna relevante la cuestión de si el desarrollo de un sistema
nanciero eciente favorece el crecimiento económico constituyendo este aspec-
to un núcleo crítico de discusión doctrinal, sobre todo por el impacto que tiene
en la economía real. Con respecto a esta cuestión, es difícil delimitar con certeza
cuál es la dirección de causalidad, esto es, decidir si los componentes nancie-
ros –entre los que se encuentra la nanciación– son responsables del desarrollo
económico o, si el desarrollo nanciero es, por el contrario, consecuencia del
324 Ibídem.
325 De hecho, numerosos inversores se dedican a la nanciación de nuevas empresas como
actividad principal.
326 Véase, Ley 14/2013, de apoyo a los emprendedores y su internacionalización.
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